霍学文：互联网金融的发展框架与哲学思考

一、为什么金融业进入了互联网金融时代

时代决定命运。我们个人所处的时代将决定我们个人的命运。预见未来的发展趋势，就必须回溯人类发展的历程，就必须对人类的未来有深刻的洞察力与想象力。当一个新时代到来时，与这个新时代相一致的思想在一些有洞见的思想家那里其实已经产生。有三个作者也许具备这样的深刻而富有前瞻性的思想：一是凯文·凯利的《失控》、《新经济新规则》，二是雷·库兹韦尔的《奇点临近》，三是杰里米·里夫金的《零边际成本社会》。

凯文·凯利是著名的硅谷思想家，《失控》是1994年出版的名著，当年的很多预言和想象到成为现实，书中涉及的内容纷繁复杂，小到一个蜂群、一组计算机代码、一个封闭试验基地，大到人类进化、人工智能、网络经济等等。凯文·凯利非常喜欢研究生物进化理论和生物技术，试图用这些生物的思想去分析未来的网络经济、物联网、人工进化等问题，这种系统地、动态地、辨证地、多维地分析范式让我们受益良多。

《失控》的一个重要思想就是极简的事物，聚合到一定数量，其行为协同达到一定程序，将“涌现”出前所未有的新特征，从而实现量变到质变，形成一个超越原有结构体系(失控)的新结构体系。一条鱼在深海中毫无影响，一群鱼可以表现出相同的特征，当一个巨型鱼群在深海中按着某一个有形无形的规则和方向游动时，就会形成一个前所未有的壮观场景，产生巨大的能量。

相比之下，《新经济新规则》则是专注研究当前互联网时代新经济所展现的十二个新特征、新规则和新的商业运行规律，这些规则对互联网金融依然适用，并具有很强的指导意义。

雷·库兹韦尔的《奇点临近》是预测人工智能未来的权威书籍，书中描述的技术变革和未来场景非常震撼人心。书中从技术演变的规律，提出了技术演进的指数增长规律，而且指数增长的技术创新速度也以指数形式增长，从而形成技术创新过程中的新范式。

杰里米·里夫金的《零边际成本社会》提出了一个重要的规律，一个社会的经济范式取决于其三个要素：通信媒介、能源、运输机制，三个要素互动并形成一个整体。通信有助于管理经济活动，能源提供传输动力，物流运输实现经济活动的价值链，这三个系统共同构成了经济运行的技术平台。电报、煤炭、蒸汽机和火车造就了第一次工业革命，英国成为世界霸主。电话、电力和石油、内燃机和飞机造就了第二次工业革命，美国成为世界霸主。互联网时代形成的分布式、可再生、低成本的通信互联网、能源互联网和物流和运输互联网和物联网，造就了第三次工业革命。

他还指出，“美国在第二次工业革命中担任领头羊，而中国则将目光投身了第三次工业革命，成为最早打造物联网基础设施和相应的协同共享机制的超级大国。”他还提出了第三次工业革命的一个重要特征是互联网的分布式技术所导致的协同共享机制，并由此造就了一个“零边际成本社会”。

这些伟大思想家的预言正在变为现实：麦肯锡发布的《大数据：创新、竞争和提高生产率的下一个新领域》预示大数据广泛应用的泛信息化社会在加速到来;2011年德国在汉诺威工业博览会上提出“工业4.0”，2012年美国的通用电气(GE)提出工业互联网(IndustrialInternet)概念，人工机器和物联网、计算机等技术深度融合，以智能制造为主的第四次工业革命已经开始。在各个领域，技术取得一个又一个的突破;在不同产业，互联网经济正在一次又一次的重塑。

互联网金融就是伴随这些新经济、新技术快速发展起来。供给创造需求，技术改变一切。数据成为资产、行业垂直整合、平台泛金融化成为商业发展主流趋势，行业产业链条加深加长，促使商业创新模式层出不穷。互联网创造出新的商业模式，塑造新的经济形态，互联网基因已经融入到社会运行的底层物质技术结构之中。回顾金融创新发展的历史，每一次历史变革都与先进的科学技术紧密结合，因此当金融发展到互联网时代，也必将发生新的变革。

预见未来，最不能缺乏的是想象力。我们需要跳出当前的思维定势，跳出当前各种纷争的局限性，站在更高更远的地方去眺望未来。《新经济新规则》曾提到一种观点，成功的企业难以逾越是因为其有“组合技能”，而其他企业只是学到其中一两项技能是难以超越的。然而同时组合技能也会成为企业进一步创新的障碍。这时生态系统中就会有边缘突破即边缘创新，他们阻力最小、形式最新、最适合环境，从边缘地带开始生存发展，不断改变和颠覆中心地带，最终成为新的中心。

中国的互联网金融最先缘起于第三方支付，就是在填补中国支付服务不到位中慢慢发展壮大的。后来各种各样的互联网金融层出不穷，支付逐渐渗透到银行的核心业务领域，互联网基金销售侵蚀银行的中间业务，P2P、网络小贷开始做贷款类的资产端业务，网络银行也在筹划当中，传统金融的中心地位正在被这些细微的创新所包围。虽然银行也在变革，但是它具备的组合技能会阻碍其根本的变革创新，毕竟推到重来、自我革命是非常艰难的事情。中国互联网金融就是边缘创新的典型，在未来必将发展壮大，成为新的金融发展核心，这是金融发展的历史趋势。

这是我们从技术哲学(技术逻辑+哲学思维)角度，对互联网金融在当代发展做的一个思考。分析、认识和运用好互联网金融，必须从哲学思考、系统思维、前瞻思路来认识互联网这一当代最伟大的发明，对金融业所带来的方方面面的影响。

二、互联网金融到底是什么?

互联网金融并不是简单的“互联网+金融”，也不是复杂到与传统金融没有关联，更不是在现代金融体系之外的一个异生物或类生物。互联网金融是现代经济进入互联网时代，在金融上所表现出的新特征、新技术、新平台、新模式和新实现形式。

金融的最基本功能是存、贷、汇，即货币资金的聚集功能、运用功能、支付功能。随着现代金融的发展，三个功能中的聚集功能、运用功能都得到了快速发展，演化出了不同的银行、证券、保险、信托、基金等金融机构承担并实现其功能，只有支付功能没有得到充分发展并制约了金融功能的发挥、实现、深化、创新并对居民个人、组织交往和实体经济提供服务。

无支付不金融。在市场经济时代，经济和社会活动，很多都需要完成交易，促成交易完成的最后一公里是支付。虽然传统金融组织、市场、产品创新都比较发展，但是支付组织、支付工具、支付形式和支付功能的实现，与互联网时代的支付需求拉开了巨大的差距，从而促成了第三方支付的发展。阿里巴巴电子商务和支付宝的发展历程就充分说明了这一点。淘宝在完成交易过程中，亟需支付的促成，而当时传统金融机构的朝九晚五的大支付体系，满足不了阿里巴巴的小额、分散、即时的国际贸易、国内贸易的支付需求。正是有了第三方支付机构的创设和全力支撑，才有了电子商务的发展壮大。互联网支付工具成就了电子商务，同时，电子商务也成就了互联网支付工具。两者相辅相成，相互促进，构造了互联网金融的底层技术基础。

互联网时代，金融=制度+技术+信息。制度决定谁能够做金融，包括金融业务活动的法律、规则和范式，是金融功能的基础。技术提供金融功能实现的基础设施，技术变迁驱动着金融创新和功能结构。

信息是金融业务活动和处理的核心。在互联网、移动互联网、物联网、大数据、云计算等新技术下，金融的内涵、外延已经得到了大大的拓展和提升。现代金融的范畴已经大大突破了传统金融所能覆盖的范围和实现的功能。随着金融需求的不断创新，需要更快捷、方便、高效的金融功能实现形式来满足不断拓展的金融需求。

如何认识互联网金融，我有一个简单的逻辑方法，即互联网金融的七个公式：

1、金融底层物质技术结构：金融=制度+技术+信息

制度+技术+信息，构成了金融业的底层物质技术结构。这一结构的改变，将带来整个金融业的深刻变化。制度决定谁能做金融，技术驱动金融，信息则是金融业务处理的核心内容。ICT技术是推动金融创新的核心技术、技术平台和技术支撑。金融业的发展历来都是与信息技术的创新和发展齐头并进，并深受影响的。

在传统金融业不断互联网化过程中，金融业得到了快速发展，但是并没有把信息技术的巨大潜能充分发掘出来。同时，巨大的普惠金融需求，在远没有得到满足的情况下，为IT企业跨界金融业，从事第三方支付、P2P、众筹、垂直搜索、互联网金融门户等留下了巨大的发展空间。

我的底层物质技术结构理论，与里夫金的技术驱动经济范式创新的理论时内在一致的。互联网金融的发展，在让融资的边际成本不断降低，虽然到不了零边际成本，但是，低利率时代必将到来。

2、关于互联网金融四个假说(原则)：供给创造需求，形式决定内容，受众决定未来，技术改变一切

①供给创造需求:技术创新推进产品创新、服务创新、市场创新和生态创新。不怕有缺陷,就怕不更新。市场需求是产品供给创造出来的:速度第一。

②形式决定内容:技术表达形式、技术实现形式、技术送达形式决定市场可接受程度,没有良好形式承载的内容难被公众接受:感受第一。

③受众决定未来:规模第一、客户数量第一,赢家通吃,没有客户就没有生存根基:流量第一。

④技术改变一切:没有不跨界的技术,只有不跨界的思维。制度的巨大差异,在技术上只是小小的参数变异。技术跨跃制度:创新第一。

3、互联网金融=移动金融+大数据金融+云端金融

①移动金融=无线接入(免费wifi)+智能终端+App内容运营，移动互联网金融企业在移动端的运营上一定要注意App的用户基数。

②大数据金融=数据积累技术(留痕技术)+数据处理方法(包括存储)+信用评估应用(产品开发与风险控制)，大数据风控是互联网金融核心技术。没有大数据风控的互联网金融=失控的高速车=风险源。

③云端金融(云金融)=互联网金融发展高级形态下的云存储技术+云风控平台+云指挥系统，互联网金融的终极形态是云金融。云金融下,金融=技术。金融活动将在云端开展。所以有:互联网金融企业=金融资产交易所。

4、互联网金融状态空间=互联网金融商业模式+互联网金融生态圈+互联网金融生态系统

互联网金融是老三论(系统论、控制论、信息论)与新三论(耗散结构论、协同论、突变论)在互联网金融时代的创新与发展。互联网金融企业、产业、产业链、产业集群构成了自我循环的开放的状态空间,这是互相竞争、融合发展的必须。一个=死亡，集体=共赢。

互联网金融企业必须创新自己独特的商业模式。实现相同功能的多个商业模式构成生态圈。实现共同目标的多个生态圈构成生态系统。互联网金融企业的生态之道是共同构造利益共同体的生态系统。

商业模式+生态圈+生态系统将构造具有核心竞争力的状态空间。一旦形成状态空间,将使互联网金融摆脱共同面临的生死困境。

5、关于互联网金融的监管：互联网金融监管=产品登记+信息披露+资金托管

在互联网时代,不怕有风险,就怕找不到风险源。大数据风控就是针对风险的独特设计。没有风险的互联网金融=自我死亡。

产品登记=金融消费者保护+金融风险识别+金融风险处置，信息披露=诚信经营+好人举手+鼓励创新，资金托管=构筑底限+强化外控+纳入监管。

6、关于互联网金融创新：互联网金融解决方案=复杂问题简单化+简单问题标准化+标准问题极致化(方便第一、简洁第一、体验第一)

互联网金融创新的根本原则=问题导向+解决需求+服务民众。

要想解决问题,就得复杂问题简单化。要想把问题简单化,就得标准化,才能流程化,可计量。要想把标准化达到良好体验,就得极致化。极致化体验是互联网金融的重要检验标准。

7、关于互联网金融本质：互联网金融本质=为人民服务

互联网金融的本质是为人民服务。“人民,只有人民才是创造世界历史的动力。”互联网金融正因为为人民大众服务,才获得了力量源泉,政府支持和民众拥护。2014年政府工作报告中也写进了“促进互联网金融健康发展”。

三、互联网金融助力中国梦

普惠金融时代，需要互联网金融来满足小额、分散、大量的客户支付、理财和投融资需求。尤其是随着人民生活水平的提高，大众创业、万众创新时代的到来，在经济结构调整、发展模式转变过程中，迫切需要创新驱动。传统金融的制度约束和行为规范难以满足创新驱动对股权资本、债务资本、产品匹配、征信体系、快捷支付、投资理财等巨额金融需求，这为互联网金融的发展提供了巨大空间。

也因此，在中国涌现了大量的互联网金融创新和功能探索。这是历史的机遇，也是时代的需求，更是未来的方向。互联网金融在中国经济和平崛起、创新驱动成为时代要求、大众理财变成时尚、互联网技术提供了有效支撑、国外新金融创新不断借鉴、宽容创新的氛围日益形成等多种难得的因素组合契合下，得到快速发展是历史的必然。

互联网金融创新，还有很长的路要走，前面也会充满风险，并非坦途。但是作为在传统金融体系外的新金融创新，既得到了党中央、国务院的大力支持，成为服务小微企业、三农金融的有效实现形式，也在对传统金融的一定范围的竞争中自身得到了发展，同时也促进了传统金融的创新发展和外延拓展，银行正在由银行信息化向信息化银行快速变革。

未来，传统金融与互联网金融融合发展将是一个既定的方向。互联网金融的发展壮大有助于中国金融业核心竞争力的提升，并在助力中华民族伟大复兴的中国梦实现过程中，实现弯道超车。

互联网时代，需要什么样的金融人才呢?互联网时代需要战略构架人才、资源整合人才、交易高手。但这些，都需要学习技术、懂得技术、运用技术。当代的技术是指互联网、移动互联网、物联网、大数据、云计算等信息通信技术(ICT)，但不仅仅限于这些技术，还需要了解、研究和运用更多的科技和人文知识，了解当代技术的最新发展和未来趋势，才能善加利用，才能更好地助力中国梦的实现。

来源：JPM.CN

這是最好的時代，也是最壞的時代

“This was the best of times; this is the worst of times.” – 大文豪狄更斯的雙城記

我們正活在一個很特別的時代。網路科技的發明，將全世界的人緊密的連結在一起，使得每個人都有機會發揮足以改變世界的影響力。

最好的時代：每個人都有影響世界的能力

阿里巴巴上個月在紐約證交所締造了史上最大 IPO 案，總融資超過 250 億美金，並超越 Facebook 和 Amazon，成為僅次於 Google 的第二大網路公司。其創辦人馬雲也因此成為新中國首富，我們大概很難想像在十多年前，他還是一個默默無名的英文老師。在網路科技時代，類似這樣在短時間內創造大量財富的例子可說是不勝枚舉。

在過去的 20 到 30 年來，科技已經為很多人創造了數以億計的財富，這批人大多沒有顯赫的家庭背景，且年紀越來越輕。舉例來說， Facebook 的共同創辦人 Mark Zuckerberg 、 Dustin Moskovitz 和 Dropbox 創辦人 Drew Houstin 都在 40 歲以前就登上了富比士的富豪排行榜，他們都是來自中產家庭，自學生時代就開始創業的程式工程師。

當然，我們不應該單單以財富來衡量生命的價值。衡量生命價值的標準應該是——「你改善了多少人的生活」，若從這個角度來看，科技賦予了人們影響全世界的能力，也大大的提升了個人在現今社會實現自我價值的機會。

Whatsapp 僅靠著 55 名員工就有超過 5 億個使用者，完全顛覆了以往我們認為只有大公司才能做出影響世界的產品的認知。Twitter 上超過千萬人追蹤的歐普拉、女神卡卡等名人，每則推文都牽動著全世界的關注，這都是個人的影響力發揮到極致的例子。傳統的優勢，像是學歷、家庭背景等，儘管仍然有其影響力，但已越來越不重要。現今的世界，可說是夢想家的樂園，只要有心，人人都能 “build something great!”，人人都有機會改變世界。

最壞的時代：前所未有的國際競爭，加速產業交替

但同時，我們也正處於非常令人害怕的時代——世界產業正在以前所未有的速度在變化著。傳統產業如媒體受到網絡衝擊當然不用說，就連 Facebook 和騰訊等網路巨頭，也每天在為生存而擔憂。

除了一些實體產業之外，不管你在做的是國內還是國外市場，你都已經站在全世界的的競爭舞台上。關稅、配額等傳統國家用來保護國內產業的工具，在網絡世界根本沒用。單是看台灣的媒體廣告業，你每天在用的 Facebook 、 Line， Yahoo! 和 Google 都是外商。Facebook 甚至在沒有台灣分公司或辦事處的狀況下，每月就有超過 1500 萬的使用者，這在以前是完全無法想像的。不管你喜歡與否，你都必須面臨來自全世界的競爭。

產業的快速交替和競爭，也連帶著影響著我們每一個人的工作前景。在過去幾百年的人類經濟體制裡，在同一個工作崗位的時間資歷越長，越有優勢。但在最近這二、三十年，科技的快速成長顛覆了「經驗」的價值。它很有可能成為一把雙面刃，不但是一個優勢，同時也是一個包袱。著名的經濟學與社會學大師 Jeremy Rifkin 就曾預言，十年內，80% 的職業恐消失。事實上，我們的世代正面臨著前所未有的「專業性脆弱」，你現在所賴以維生的專業，或許在幾年後就會被更新的科技所取代。

在過去三屆 Bootcamp 的面試者中，有不少想改變職涯方向的人。當中最辛苦的，就是那些三十多歲，有一定經驗與成就，但在一個沒有成長，甚至是在萎縮的產業的工作者，比如說是傳統媒體或硬體代工。由於已經有一定的資歷，任何工作上的改變，機會成本都非常高。但是危機感告訴他們，前面的路只會越來越艱苦，機會也只會越來越少。

下一步，我們應該怎麼做？

一個成功的創投，當衡量一個投資項目時，除了會注意一個市場大小之外，更重要的是要看市場未來十年的發展空間。在這瞬息萬變的時代裏，我們也要用同樣的遠見，去思考計劃自己的職涯。用下班、週末的時間去探索並學習有關網際網路（Internet）、行動（Mobile）、軟體（Software）這些在國內外都快速成長的產業。當你去認識不同產業發展潛力的同時，也要思考自己對這個領域的興趣。

在這個瞬息萬變的時代，產業本身的前景與自我更新的能力決定一切，改變需要勇氣，但不改變的風險往往更大。在 ALPHA Camp 聚集了一群勇敢踏出第一步的學員，我很開心有榮幸能與這群勇者並肩作戰，幫助他們實現自己的理想。我期待這股改變的力量，能夠為亞洲社會帶來新的活力。

這也是 ALPHA Camp 成立的初衷。

文章来源：ALPHA Camp

李嘉诚分拆长江实业集团及和记黄埔集团进行重组

李嘉诚分拆长江实业集团及和记黄埔集团进行重组
新公司迁往开曼群岛 引发撤离香港质疑
2015-01-11

香港报道 元旦后第一周，亚洲首富李嘉诚就拉开了其商业帝国的重组大幕。

1月9日下午，长实（00001）及和黄（00013）在香港联交所联合公布，将重组长实集团及和黄集团的业务，并创立两间新的上市公司，分别为长和及长地，前者会接手两个集团所有非房地产业务，而后者则合并两个集团的房地产业务。

值得注意的是，两间新公司的注册地均为开曼群岛，而原来长和系的注册地是在香港。这重新引发了李嘉诚是否撤离香港的疑问。

对此，李嘉诚及长和相关人士于当天的记者会回应称，长和系是家国际性公司，注册地变更并不意味着撤离香港；且此次重组涉及到一些技术问题在当前香港的法律架构下无法完成。

长实周五在港交所收报124.9港元/股，微跌0.56%，和黄则收报87.3港元/股，微升0.81%。

重组1+1＞2

此次规模庞大的架构重组，将主要通过“长实重组“、”并购方案”、“分拆上市”三个步骤完成。

根据公告，长江实业将先行重组。将于开曼群岛设立一家新公司“长和”，成为长江实业的控股公司。长江实业的重组方案将透过协议安排（“长江实业计划”）以股份交换的方式实行。

此外，长和集团将根据协议安排（“和记黄埔计划”）与和记黄埔进行股份交换，非长江实业持有的每股和记黄埔股份将按照一股和记黄埔股份换取0.684股长和股份的比例获得新发行的长和股份。

并购方案完成后，李氏家族信托和李氏家族将继续作为长和的控股股东，持股比例为30.15%。

这出重组大戏的最后一步就是分拆上市，长和集团的所有发展物业、出租物业及酒店业务（即原先长江实业及和记黄埔各自的房地产业务）将转让予长地，这是一家将在香港注册及上市的新设控股公司。上市后，长地或会考虑债务资本市场融资进一步扩阔融资渠道。

对于此次的架构重组，集团副主席李泽钜表示：“长实和和黄未能够反映价值的问题已经困扰多年，但一直苦于未找到合适的方案，去年下半年时才开始想到重组合并这个方法”。他未正面回应重组决定是否与香港投资环境转变有关。

重组前， 长江实业及和记黄埔的总市值接近1万亿港币，重组后则将产生1+1大于2的效果。

公告指出，按长江实业1月7日收盘价算，折让约23.0%或870亿港元，重组后将消除这部分折让。

分拆地产业务后，长地将专注房地产，如再加上内地的储备用地，长地将成为地产“巨无霸”，有利于其估值提升。李嘉诚称香港地产业务百分百都是赚钱的，而内地业务99。99%不会亏本。

市场人士解释，综合性业务公司由于缺乏可比参照公司，一般会面临估值偏低问题，拆分某部分业务上市是常见的释放价值的方式，拆分部分由于更易找到可比参照公司，估值也会受益。

重组完成以后，长和系资产的股权架构将由原来的三层缩减为两层。李氏家族信托将成为新公司长和（非地产业务）及长地（地产业务）的直接控股股东；李嘉诚将分别担任长和与长地的主席，其长子李泽钜将担任副主席及（联席）董事总经理，而香港“打工皇帝”霍建宁任长和联席董事总经理。

注册地变更至开曼

此次长和系重组大戏另一看点就是注册地的变更。重组方案完成后，长和集团及长地集团的注册地将由香港变为开曼群岛，这意味着公司将正式迁册海外。

李嘉诚在记者会上回应：“人家说什么都行。我（集团）注册在香港、上市又在香港。过去十年或是十几年，有75%以上在香港上市的公司，都在开曼群岛等海外注册，并不是这些公司对香港没信心，一样都是为了做生意方便，其中很多民企、（内地）国企，不能因为他们在海外注册就是迁册。”

他续称，长和是国际性公司，在52个国家（和地区）有业务，共有28万位同事；其中在香港就有4万名员工。

同时，集团相关人士在记者会上解释，迁册至开曼群岛涉及技术因素。他指出，长和系合并后，每一股长实股份将可换取一股长和集团新股，另外获派一股长地股份，有关交易目标在目前香港的法律架构下无法完成。

“从香港改为开曼群岛，可能有很多不同的考量。”香港一位熟悉相关法律的人士对21世纪经济报道表示，比如从商业方面考量，与开曼群岛相比，香港的公司法灵活度相对较低，在公司管治等方面的要求更高。

根据公司条例，香港公司只可从其可供分派的利润中拨款以向股东作出分派。相比之下，开曼群岛公司法容许开曼群岛公司从利润中作出分派，亦容许从股份溢价账中作出分派。

李泽钜表示，重组分拆后长地将负责接手房地产业务，其策略重心仍在香港。长地将成为香港最大的房地产上市公司之一以及香港最大的上市酒店业主营运商。

截至去年11月30日，长实及和黄将转让予长地集团的房地产业务，合共包括约占1700万平方英尺的出租物业，将拥有香港地产同业中第二大出租物业组合；另外长地将有面积约1.7亿平方英尺可供发展的土地储备，包括约1.58亿平方英尺位于内地的土地储备以及在香港的约800万平方英尺。

没有萧条的行业：李嘉诚的排兵布阵告诉我们什么

李嘉诚的一举一动都会引起媒体和老百姓的高度关注。从李嘉诚抛售几处物业，到卖掉屈臣氏部分股权，等等，每一次都引起非同寻常的关注，甚至是恐慌，“连李嘉诚都不看好中国了，我们这些小企业该怎么办？”，这是很多企业家问过我的问题，我只能告诉这些企业家，不要受媒体的误导，好好做自己的事。今天，我想就李嘉诚抛售物业背后的商业逻辑，以及李嘉诚的排兵布阵和战略转移，和国内的企业家谈谈，我们该如何向这位首富李嘉诚学习，这些文字都收录在我七月出版的书《郎咸平说：萧条下的希望》中，有兴趣进一步深入了解的读者不妨加以关注。我一直认为“只有萧条的企业，没有萧条的行业”，因为老百姓衣食住行的需求是一直都存在的，企业需要改变的只是经营方式。接下来，我们就学习一下在目前的萧条下李嘉诚是如何在全球排兵布阵的，大家可以学学这位华人首富的投资经，真是最值得我们内地企业家学习。

宗庆后的女儿宗馥莉说：“李嘉诚都要走了，我为什么不能走呢？”所以“李嘉诚要走”似乎给我们中国带来了极大的震撼，那么他真的要走了吗？据媒体的报道，李嘉诚已经把几个物业抛售了，其中包括香港的百佳超市、嘉湖银座广场，以及内地的广州西城都荟广场和上海东方汇经中心，据估计总金额高达410亿港币，李嘉诚准备拿这笔钱去英国投资。根据我们所搜集的资料显示，近几年来李嘉诚陆陆续续在英国投资超过4000亿港币，他已经控制了英国25%的天然气、30%的电以及7%的水，难怪英国人惊呼：“李嘉诚控制了英国！”
那么李嘉诚真的是要退出中国转战英国吗？这才是值得我们关心的话题。首先我们不要随风起舞，不要媒体这么一说咱们就跟着激动、就开始评论，我们应该用数据说话。各位知道李嘉诚的商业王国有多么庞大吗？
李嘉诚所控制的企业，包括上市公司以及非上市公司，密密麻麻的控股结构彰显了他的商业王国有多么庞大。李嘉诚直接控股的上市公司就多达22家，总市值9370亿港币，再加上他在新加坡控股的一家，在加拿大控股的一家，总市值应该是1.2万亿港币。这1.2万亿港币是什么概念呢？10年前它占到香港上市公司总市值的28%，2013年占到香港本土上市公司总市值的13%。
这次李嘉诚卖掉的4个物业，总收入是410亿港币，只占到1.2万亿港币的3.4%而已。这么说起来比例似乎并不大，那么问题是什么？问题是过去几年里李嘉诚在英国投资超过4000亿港币，这4000亿港币占到他整个商业帝国的1/3，也就是说李嘉诚整个帝国的1/3的投资量都转移到英国去了，这才是值得我们关切的事实。
除了把上述4个物业卖掉以外，2013年9月28日李嘉诚旗下电能实业宣布将香港电灯部分股权分拆上市，估计又可以拿到400亿港币左右，这笔钱李嘉诚还是要投到英国去。这几年李嘉诚持续对英国增加投资，让我们不得不感慨他可能真的要走了。李嘉诚这个人跟我们想的是不一样的，他的经营理念非常值得我们分析。那么下面我们就来分析一下他到底在想什么，他又有什么投资理念。
2003年的时候我在北京上课，刚好有机会跟李嘉诚做过论坛，会上有人问过他一句话：“李先生您成功的关键是什么？”他讲了两个字令全场都感到特别意外——“保守”。“保守”这两个字我相信国内企业家是说不出来的，因为我们的企业家最喜欢做大做强，不但不保守，反而反保守，几乎每个人都想着一定要做成中国最大的、最好的。
衡量一个真正伟大企业的标准，不是看它在经济好的时候能够赚多少钱，而是看它在经济大萧条的时候，碰到危机冲击时能够不倒闭，这也能体现企业家真正的水平。所以我也要把“保守”这两个字送给我们中国企业家，千万不要告诉我你的企业有多大，那真的不重要，如果你能做到碰到经济萧条跟大危机从容应对而不倒闭，这才是真正的企业家的情怀、企业家的精神。
针对李嘉诚保守的性格，和他为什么决定投资到英国，我们做了一系列的分析。在我看来，李嘉诚是一个纯粹的商人，他的整个思路就是回报率不好的项目一脚踢开，回报率好的项目加紧投资。因此表面上看起来是李嘉诚抛弃中国资产去英国，实际上他是在贯彻自己的这么一个理念——提高投资回报率。不管这个投资在什么地方，在英国也好，在中国香港也好，在中国内地也好，反正他只是努力地追求投资回报率。那什么叫投资回报率？说白了就是利润。
那么我们先看看他所抛弃的这几个资产具体是什么样的情况。
第一个是百佳超市。
香港有四大超市，百佳、屈臣氏是李嘉诚的，此外还有万宁和惠康，其中百佳占了市场份额的33%，这个比例是相当高的，但是回报率却一点都不高，只有3%。这个回报率对于李嘉诚来说是不可忍受的。在李嘉诚控制的每一个行业中，地产的投资回报率(也叫毛利率)最高，是53%，基建（此处的基建是指天然气、水跟电）其次，达42%，码头是24%，能源是13%，零售是7%，电信为5%。
百佳超市3%的毛利率实在是太低了，与李嘉诚旗下的地产和基建简直不能比。所以作为一个保守的只追求利润的企业家，李嘉诚一定会把它一脚踢开。这样做有什么结果呢？我们做了一个测算，卖掉百佳超市可以使李嘉诚整个零售业的回报率从7%上涨2个百分点，变成9%。而且李嘉诚还有一个新的计划，就是要对屈臣氏进行处理，可能卖掉，也可能分拆上市，但是目前未定，我们可以拭目以待。
第二个是嘉湖银座广场。
这个广场位于元朗，元朗在香港是所谓的贫民区。嘉湖银座广场出租率高达95%，但是回报率非常低，据我们测算只有3.8%。这样的回报率是李嘉诚绝对不能忍受的，而且因为位于贫民区，就算是你再努力经营它的回报率也很难上升。所以我非常理解李嘉诚的做法。卖掉嘉湖银座广场之后，李嘉诚整个地产业回报率还要增加2个百分点。
第三个是广州西城都荟广场。
这个广场最初设计就有问题，在一个批发市场旁边搞了一个高端购物广场，所以到目前为止只出租了75%的店面，回报率也只有3%而已，未来的状况也并不乐观。因此李嘉诚当然会把它一脚踢开。
最后一个是上海东方汇经中心。
这是一个办公楼，2012年开始招租，最初预计租金每平方米每天能够收15~20元，可问题是附近的顶级写字楼金茂大厦也不过收9元而已。坦白讲李嘉诚最初的投资金额并不大，大概总共只投资了16亿而已，即便像金茂大厦一样租金收到9元/（平方米? 天）也应该是不错的，这样回报率可以达到18.75%，这在中国来讲算是一个相当不错的物业。但是最终还是被李嘉诚处理掉了。
李嘉诚对这4个物业的处理，完全符合我们之前所做的分析：李嘉诚是一个性格保守的纯粹的商人，追求利润是他的唯一目标，所以投资回报率低的项目才会被他一脚踢开。
这么一来你会发现李嘉诚并不是像有些媒体所说的那样要退出中国地产，他不是要离开，而是他只有一个商业思维，他才不想成为什么地产大亨、电信大王，或者是哪里的大佬，他只有一个考虑，那就是回报率，也就是利润。
那他为什么要到英国去投资呢？请记住，李嘉诚旗下第二重要的就是基建，包括天然气、水跟电，回报率是42%，是非常稳定的回报。而且英国刚刚经历过大萧条，现在买很便宜，所以这个时候不买还要等到什么时候再买？举一个例子，你赚20块钱的话回报就是20块，那么如果你投资100块回报率就是20%，投200块呢，回报率只有10%。如果投50块钱呢，那就是40%的回报率。
所以，如何能够有高的回报率呢？那就是你的投资金额越少越好，这是很容易理解的事情。李嘉诚的整个基建业就是42%的回报率，所以对他而言，为什么不投资50块买英国的这些基建项目呢？
近几年李嘉诚总共在英国投资了4000亿，其中700亿收购了英国的电网，290亿收购了水厂，还用77个亿收购了天然气。我认为他这些投资一定是因为投资金额很低，因而回报率自然提高。所以这就是李嘉诚的经营理念，如果投入50块就能够赚到20块的话那就是40%的回报率，他为什么不做呢？所以他投资4000亿到英国，这不是不可以理解的，因为这完全符合他的经营理念。
可能有人会问我这样一个问题：“李嘉诚旗下的电信业的回报率只有5%，既然回报这么差，他为什么还会投入这么多的钱去做电信呢？”我要提醒各位，李嘉诚投资电信和投资所谓的基建是完全不同的概念。之所以投资基建是因为之后能够取得长期稳定的回报。投资电信却完全不是这么回事，他根本不是为了持有，而是为了卖而去买。
1991年李嘉诚投资了英国移动业务，1993年收购了移动网络orange，前后总投资84亿港币。当时很多人对此都不看好，但就是这个项目覆盖了英国98%的人口。可想而知，这是一个多么好卖的项目啊。最后，一个买家来了——1999年德国曼内斯曼钢铁公司看上了它，最后花1180亿港币买下来。
从1991年的84亿港币买入，到1999年的1180亿港币卖出，表明每一年的回报率高达39%，接近40%，这和他的地产、基建是不相上下的。所以最后你会发现，表面上看起来李嘉诚的电信业务回报率只有5%，但这只是长期持有的回报，一旦低买高卖，回报率就会有大幅度的跃升，这是一个非常惊人的企业战略。
最后我们再来总结一下，在李嘉诚的所有业务中，地产是最好的，商业地产只租不卖，整体回报率超过50%；其次是基建，除了控制香港的基建之外还大量转战欧洲，所以继续维持40%的回报率；再次是通信，通过低买高卖可以使回报率从5%暴涨到39%；最后是所谓的较差的零售，虽然只有7%的回报，但是卖掉百佳超市后可使整个零售业的回报率增加。
除了上述几项业务外，还有能源和港口，目前还没有看到他有什么新的、大的计划。但我相信在我们不知道的当儿，他可能正在开始下一轮的投资行动，而且目的很单纯，就是要拉抬企业利润，提高回报率。这才是一个有序经营保守企业家真正追求的目标，这一点值得我们内地企业家学习。

李嘉诚的三大投资逻辑与投资手法

自2013年以来，李嘉诚频繁抛售内地物业，出售百佳超市、香港电灯(70.6, -1.80,-2.49%, 实时行情)的传闻甚嚣尘上之际，大举收购欧洲的物业和基建项目，投资“人造鸡蛋”和“纳米LED灯泡”，近来又打算收购飞机队。这一系列眼花缭乱的投资背后，李嘉诚青睐什么类型的生意，又惯于采用何种投资手法？

　　在我看来，李嘉诚的投资行为虽然繁复，却并不难以理解，大体遵循以下三条逻辑。

　　首先，李嘉诚遵循价值投资策略，倾向于收购“微笑曲线”两端附加值高的业务。比如价值链上游的能源业务(赫斯基能源公司2013年平均每天出产31.2万桶石油)、下游的零售(包括香港在内的25个市场拥有屈臣氏、百佳超市超过10500间零售门店)和港口业务，覆盖大宗商品和大众消费品的经销买卖，有助于掌控生意管道的“入口”和“出口”。

　　事实上，“管道”和“端口”思维是李嘉诚遵循的重要投资理念，对电信牌照和港口泊位的投资便是例证，2014年和记黄埔(100.8, 0.00, 0.00%, 实时行情)以2.25亿英镑投得英国4G牌照，截止2013年和记黄埔在全球重要港口布局278个轮船泊位，形成海运网络。而专注于TMT领域的维港投资所投资孵化的Facebook、Skype、Spotify、siri、Waze、Summly等产品均带有互联网入口特质。

　　其次，李嘉诚青睐那些对组织能力依赖度较低的业务，如房地产开发、物业出租、污水处理等基建项目，这类生意受“人的因素”影响较小，易于形成持续、稳定的收益。

　　房地产属于资本密集型行业，生产流程相对简单，仅涉及投标、竞拍、设计、开发、销售等环节，对组织管理能力的要求较低，更注重市场意识和资本运作，长江实业(141.3,-2.10, -1.46%, 实时行情)这种大型财团具有天然的竞争优势——香港每12个私人住宅单位中，就有一个由长实实业开发。

　　基建项目的特点是工业化、标准化、风险低、收益稳定，精细管理要求低。李嘉诚以旗下长江基建为运作平台，在中国大陆、加拿大、新西兰、澳大利亚、英国、荷兰等国家开展大规模基建。

　　最后，以地皮储备的形式投资并囤积土地，并不急于开发房地产项目，等待土地升值后开发销售，或者直接出售土地获取升值差价，这也是香港富豪热衷的“landbank模式”。

　　李嘉诚在香港早期著名的地产项目“黄埔花园”就是拆除黄埔船坞之后开发。长江基建近年来在澳大利亚、新西兰大规模收购葡萄园，也不排除储备土地、待价而沽的可能性。

图片来源：长江实业2013年财报

　　以上是李嘉诚大致的投资逻辑，借助于以下三大投资手法，构建起无与伦比的商业帝国。

　　1、 反周期操作——在市场恐慌时买入，在市场繁荣时买出，在风暴眼中傲然独立。

　　李嘉诚发家正在于此。1970年代，当英资公司从香港大规模撤离导致股价萧条，李嘉诚以极其低廉的价格收购香港电灯、青洲英泥、和记黄埔等英资企业。1989年之后，外资从中国大陆纷纷撤离，李嘉诚反其道而行之，积极到大陆开发房地产，日后获得超值的土地收益。

　　1986年，中东石油危机的影响还未消散，全球油价暴跌，石油股低迷不振，李嘉诚入股亏损的加拿大赫斯基石油公司并大举收购石油资产，在日后油价大涨中成为受益者。

　　2、投资组合理念——多元化业务互为依托，着眼长远，不为某一业务暂时亏损所动。

　　李嘉诚以长江实业为股权投资和项目管理平台，和记黄埔则是最主要的多元化经营平台，在全球52个国家进行地产、酒店、零售、基建、能源、电讯、港口等六大核心业务。

　　多元化的业务组合提供了稳定的现金流，不必因为暂时的亏损而出售项目，相反有资本实力孵化有升值潜力的

　　业务。1993年，李嘉诚投资84亿港币收购英国2G移动网络“orange”，持续投资扩展到荷兰、比利时、瑞士、爱尔兰、香港、澳大利亚、以色列市场，于1999年互联网热潮之际以1180亿港元出手，升值12倍之多。随后，李嘉诚进入下一代3G移动网络投资领域。

　　3、 高现金流、低负债率不仅有助于安全渡过经济危机，更提供了反周期操作的资金。

　　现金流是维系企业运转的命脉，健康的现金流应控制在合理负债范围之内，避免过度扩张承受高负债和高风险，以应对经济周期和行业周期的考验。李嘉诚严格控制旗下企业的负债率，保证现金流的充裕，因此得以安全渡过1997、2008金融危机，并从中斩获抄底机会。

　　从和记黄埔2013年财报可以看出，从2004年至2013年的10年间，和记黄埔负债净额在总资本净额的比例呈下降趋势，从最高的37.1%降至20%，这应是李嘉诚有意为之的结果。

图片来源：和记黄埔2013年财报

SPAC掀热潮·证监严把关

过去2周，市场上有多项关於特别用途公司（SPAC）的消息，首先Cliq能源宣布，已经筛选出2项资产，并将在短期内完成收购行动。接下来，在8月15日，马股至今最大的SPAC-Reach能源正式登场。 随後，市场传出，原本预期将集资10亿令吉，规模将超越Reach能源的另一项SPAC上市集资计划，Matrix Capacity石油私人有限的公司的上市计划被证券监督委员所否决；此外，还有一家名为Chemara Palmea控股的公司在证券监督委员会的网站发布招股书草案，若这家公司顺利获得证券会的批准，将成为国内第一家以种植业务为主的特别用途公司。

自大红花石油在3年前上市，本地投资者开始接触到SPAC，然而，我们对於SPAC的认识到底有多少？让我们来重新检视这项另类的投资选择。

保障投资者　优质SPAC才能上市

特别用途公司（SPAC）是由具有行业经验的专业团队组成的空壳公司（具有上市地位），旨在并购特定行业（通常为高科技丶高成长行业）中经营不错的公司。

这类工具在西方国家相当普遍，但是在亚洲市场则是一项新颖的投资工具。

投资者将资金投资一家没有资产的新公司，冀望这家公司经验丰富的管理团队，可以将这些种子资金，孕育成丰厚的果实。

在马股上市的这类投资项目，一般上，会在上市献售股票的同时，附上凭单，以提高吸引力。

然而，在投资这类项目的时候，投资者不能够忽略这项投资的风险。

SPAC实际上是创新融资方式，首先设立一个特殊目的公司，这家公司只有现金没有实业资产，设立这个公司的基本条件是收购资产或公司。

此外，还必须满足：在3年内完成收购收第一项符合条件的公司或资产，股票才能继续上市交易；如果在期限内不能完成并购，则这家公司必须原银退还给投资者，解散公司。

这类投资工具在美国相当普及，不过，失败的案例也不少。

根据研究机构SPAC Analytics的数据，在美国，过去10年上市的SPAC当中，有半数并没有完成收购资产的最终目标，以及交出亏损的回酬表现。

在大马，证券监督委员会去年底收紧SPAC的上市条例，确保在SPAC购买到任何业务之前，投资者的钱更有保障。

市场人士认为，由於条例严谨，只有更好的SPAC才有能力在马股挂牌。

监管单位对这一类的投资工具相当严厉，过去曾经否决了一些SPAC的上市建议，这当中包括有以棕油业务及保健业务为收购项目的SPAC公司。

市场人士指出，证券监督委员会将这些SPAC上市计划拒之门外，主要的原因是认为这些SPAC的管理层，没有足够的经验及背景，因此，无法确定他们是否能够为投资者创造更好的价值。

大马的第1项SPAC在2011年7月上市。经过了2年馀的时间，证券监督委员会去年12月公布了新的SPAC条例，这包括，SPAC通过上市筹得的资金，不可用作支付管理层的薪酬，直到公司完成收购第一项合资格资产为止。同时，公司的管理层也不可以在SPAC资产带来收入之前，脱售股票。

证券监督委员会也对这一类型公司的管理层有一定的要求，他们必须拥有符合SPAC成立目标的相关经验及背景。同时，也必须持有公司至少10%股权。

以最新上市的REACH能源为例，其董事经理兼首席执行员沙胡哈密，就曾经在埃索丶蚬壳及阿曼石油发展公司工作。

该公司其他的管理层包括，曾经在国家石油，Schlumberger及森那美服务的高层人员。

大马首只SPAC　大红花发展作准绳

证券监督委员会在2年多之前，推介SPAC新投资概念。第1项在大马交易所上市的SPAC-大红花石油（HIBISCS，5199，主板工业股），经过一番努力才获得市场认识与认可。大红花石油成功收购挪威Lime石油的35%股权。这项收购为连续两年出现亏损的大红花石油，带来正面现金流，不过，来到今年首季再次出现亏损。

行业人士认为，大红花石油若希望打算进一步提高其盈利表现，还需要有更多收购行动。该公司过去几个季度的盈利在900万至1260万令吉之间。

大红花石油的管理层，是过去曾经在跨国油气公司服务，包括雪佛龙丶墨菲石油丶Schlumberger及埃克森美孚的专才，他们计划为公司打造强稳的资产组合，能够为投资者提供持续的股息之馀，也有足够的能力为新的投资提供融资。

在大红花石油上市之後，SPAC没有立即在市场上掀起热潮，直到2013年才出现了第2项的SPAC的上市。CLIQ能源（CLIQ，5234，主板特殊用途公司）在2013年4月上市，索纳石油则在同年7月上市。

由於大红花石油已经完成收购第一项资产，并在2012年6月转板，市场对这类投资工具更具信心。因此，过去一年还有其他SPAC公司申请上市，不过，最终相信均被证监会拒於门外，这包括Australaysia资源丶TerraGali资源有限公司及Red Sena有限公司等。

随後在去年12月24日，大红花石油宣布，在阿曼开采石油失败，并会设法另觅新油田。

作为马股第一家特别用途并购公司，大红花石油的营运发展一直受到市场的关注，这一次的探油失败事件，难免会使投资者对於SPAC公司的印象分打折扣，也让投资者重新检讨这类投资工具的风险。

证券监督委员会去年底公布新条例，也被看作是加强监管，保障投资者利益的行动。

SPAC股价随资产收购消息起落

针对投资SPAC需要注意的事项，一名分析员认为，最关键的相信就是这些公司能够觅得好的资产。因此，SPAC的股价通常会跟随收购资产的宣布起落。

去年上市的两项SPAC，今年也陆续作出收购资产的宣布。索纳石油在今年7月成功寻获合资格资产，就是以2亿8000万令吉向伦敦上市的Salamander能源，收购40%的油气田。该公司也表示，有意收购亚洲中东及非洲的探勘及生产资产。

至於CLIQ能源则在上周宣布，已经锁定两项国外油气资产，目前正与卖家协商中。

而上周上市第4项SPAC--Reach能源是目前为止，马股当中集资规模最大的一项SPAC上市计划，集资额达7亿5000万令吉，比去年两项上市的SPAC集资规模更大。

Reach最安全

同时，Reach能源也成功获得多名重量级基石投资者的背书，根据该公司的招股书，朝圣基金局，联昌信安资产管理公司，丰隆资产管理均是该公司的基石投资者。

一名涉及这项上市计划的银行家指出，这看来是最安全的SPAC，因为它真正的吸引到机构投资者的参与及认同。

然而，这并没有让该公司第一天上市的股价走势更亮眼，该公司首日上市折价挂收。

和前面3家SPAC一样，Reach能源也表示将会从亚洲油气领域中寻求合适的收购机会。

至於该股日後是否可以走得比其他SPAC更平顺，还有待观察。

李嘉诚真的爱囤地吗？

李嘉诚旗下长和系，过去半年将70%的投资都给予了欧洲，比中港相加的5倍还要多。长和系为什么进入内地发展逾20年始终水土不服，到了欧洲则如鱼得水？有什么他在欧洲能做到，在内地却永远无法做到呢？

华人首富李嘉诚“撤资西进”的举动，从去年底开始引来争论不休。事态进展到今天越发清楚，李首富在欧洲的新闻是投资10亿英镑(约130亿港元)，启动英国伦敦金丝雀码头附近大型商业住宅项目；而在内地的大新闻，则是因“囤地”被批得如同过街老鼠。李嘉诚在内地的“水土不服”，与他在欧洲的“如鱼得水”，对比如此鲜明。

　　在近期披露的长和系中期业绩中，欧洲获得集团的投资支出接近70%，比中港相加的5倍还要多。即便李嘉诚在报告中强调中国经济增长幅度依然无人能及，而欧洲则前景不稳定，但集团资源投放的严重倾斜，似乎更能说明他的心之所向。

　　明眼人都知道，欧洲的经济再怎么恢复，GDP增幅也绝不可能超过中国内地。但可以预见的是，未来即便两地的经济高低波动，李氏王国西进的方向已经不会改变。

　　九十年代进入内地的李嘉诚，一度想在内地复制发展香港地产的成功经验，然而始终无法做到，如今他却找到了可以复制“香港经验”的理想国，那就是欧洲，最称心如意的地方，则是英国。李嘉诚有什么在欧洲做得到，在内地却永远无法做到呢？

　　李嘉诚真的爱囤地吗

　　近期在英国伦敦启动的金丝雀码头附近商住项目，拿到地块的时间其实是2005年，这个拿地时间还早于他在内地不少被指“囤地”的地皮。不少读者可能会有疑问，李嘉诚就是这么爱到处囤地吗？

　　答案是又对又不对。事实上，这是因为内地的房地产市场与香港和英国相比，有不少根本性的区别。首先，内地对于“囤地”的规定，时间限制非常短，大多要求在土地交付日起1年内开工，3年内竣工。而在房地产市场比较成熟的香港，普遍的住宅建设周期均在5年以上，商业楼宇的周期则更长。依照香港开发商固有的施工程序，要缩短建设期可以说非常困难。

　　同时，香港房企也拥有多年来房地产高低周期波动的经验，为了避免在楼市波动中被迫卖楼的风险，香港开发商在内地也普遍利用“长周期”的开发模式。

　　在欧洲尤其英国，情况与香港更为相似。这里土地资源非常有限，开发商并没有也不可能有迅速开发、做大规模的意欲。长期开发，精耕细作，最终吃透土地多年升值的溢价，与同业之间则以品质竞争，是市场上通行的做法。

　　其次，由于内地土地卖出细节并不透明，开发商不花钱用市政工程项目承诺“换”地皮，乃至拿地后长年“分期付款”的情况很多，所以在内地“囤地”等升值的诱惑巨大，打击囤地也有极大的必要性。然而在香港乃至英国，卖地全程公开，土地售卖前更已经在合同中清楚约定了何时完工，建造多少单位，买地后房企则需要在一个月内就自行融资交清地款，货银两讫，因此“囤地”极少成为问题。

　　最后，以李嘉诚为代表的香港开发商奉行低负债原则，例如与内地同行动辄超过100%的负债率相比，长实在内地业务部分基本没有贷款，到今年6月底集团净负债率甚至仅有1.6%。这样低的负债率，对于开发的速度，显然是没有推动力的。

　　不过在事情的另一面，低负债令李嘉诚能够有效降低企业的运营风险，对于上市公司而言，更能赢得投资者的心，也让许多开发商最头痛的融资问题在李嘉诚从来不是问题。再加上，李嘉诚拥有汇丰银行这个近40年来合作无间的“老朋友”，不但融资绝无障碍，更能为他不断提供最珍贵的并购、投资信息，为他在欧洲的拓展穿针引线。

　　投资公用事业的秘密

　　李嘉诚来到欧洲，最引人注目的还不是地产投资，而是大手笔买下各类公用事业资产。例如作为英国历史上最大单一投资者，李嘉诚投资英国已经超过300亿英镑，旗下公司遍布电力、燃气、水务、港口等等。许多分析人士都已经指出，这种情况与李家的“香港模式”极为相似。

　　在香港，地产财团普遍垄断公用事业，公路、电力、燃气、巴士公司等大多掌握在李嘉诚、郑裕彤、新鸿基郭氏兄弟、李兆基等家族的手中。

　　以公用事业作为房地产的补充，一方面是以李嘉诚为代表的香港地产富豪经历楼市多次起落后，选择的在经济动荡中依然能保持盈利的最佳策略。这类保守的大型公共事业，在行业中往往占据垄断地位，例如李嘉诚旗下的香港电灯，数十年来持续获得与净固定资产成比例的准许回报，几乎每投资100元就能有30元稳定回报(具体可参看本人此前在新浪财经意见领袖专栏发表的文章：《李嘉诚为何永远在赚钱》)。

　　在公用事业的投资中，房企每年都能获得固定的利润，不少都是收取利息，这样稳定的现金流正好能作为周期性很强的大型房地产集团的“财务缓冲”。即便欧洲的整体经济几乎无增长，但以李嘉诚和儿子李泽钜的精明，选择的公用事业年回报却可以在15%左右。

　　许多人并不了解的另一面则是，公用事业在需要的时候，往往能直接为开发商补充低价土地资源。香港目前的老牌住宅如北角城市花园、南区海怡半岛、红磡海逸豪园等，就都是李嘉诚利用原本电厂的用地开发的豪宅。北角大型商场和住宅港运城，则是太古集团利用原巴士厂旧址改建的。位于九龙中部的原煤气厂，也被富豪李兆基开发成豪宅“翔龙湾”。因此，各种公用事业可以说进可攻、退可守，是大地产集团投资的上佳之选。


　　一言以蔽之，李嘉诚来到英国，追求的是像在第一代“李家的城”香港一样，在土地资源和公用事业上占据垄断地位，这也是长和系在全球扩张的终极目标。与内地的开发商完全不同的是，李嘉诚从来没有打算在高风险的楼市起伏中随波逐流。他深信对于长和系这样的大集团而言，只有垄断才是最保险、最稳定的盈利模式。

　　长和系早期进入内地时，曾经也想将这样的模式“复制”过来，因此一度投资了大量港口和公共设施。然而，在幅员辽阔而且充满制度障碍的内地，李嘉诚的垄断目标显然不可能实现。另一边经济危机阴影中的欧洲，各国政府和大型机构则纷纷甩卖公用事业筹资，为李嘉诚的垄断模式提供了最佳的操作机会。显然，未来无论内地的经济增长和改革成果如何亮丽，欧洲才是李氏王国的真正福地。

彭博亿万富翁指数(Bloomberg Billionaires Index)

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彭博2013年度富豪榜：盖茨居首 李彦宏上榜

彭博社周一推出“彭博亿万富翁指数”(Bloomberg Billionaires Index)，首次对全球富豪的部分财富进行每日排名。

该排行榜的最大特点是以股价波动和经济/公司新闻为基础每个工作日下午5点半更新，富豪们的排行将因公司市值、经济和相关新闻的变化而变化。

彭博社的创新对每年公布财富排行榜的《福布斯》杂志来说是一个打击。《福布斯》的排行榜通常在3月份公布，2011年富豪排行榜前3名与彭博社的排行重合，均以墨西哥商界大亨Carlos Slim Helu为首，其次为美国互联网巨头比尔-盖茨和股神巴菲特。

富有家族的守财之道

富有家族的守财之道（一）：家族企业实体

编者按：本文是讲述富豪家族如何保护自身财产的系列文章中的第一篇。

在这世上，有一种律师专门以富豪家族为“猎物”。他们会用自己的三寸不烂之舌挑动富豪家族的心弦，让他们担心自己的家产会因为美国人好打官司的传统、陪审团同情心泛滥、侵权案原告讹诈钱财而遭受损失。接着这种律师通常都会提供一种一刀切的解决方案，要么是家族有限合伙公司，要么是资产保护信托公司，但几乎都是一回事。

另一方面，有一些律师、会计师和其他专业人士擅于帮助家族保护资产……或者协助富豪家族管理更加广泛的风险。这些专业人士考虑周详，他们的解决方案会根据具体情况进行调整。本文是有关资产保护和风险管理的系列文章的第一部分。

多年以来，“资产保护”一直是个诱人的词语。对于有些人来说，这个词语可以与“风险管理”互换。在家族事务中，这两个词语都有提及，但含义不同。风险管理通常是指识别和评估对家族财富造成威胁的所有风险，并提供全面周到的应对方案。资产保护通常是指调配资产以使潜在损失最小化。资产保护属于广义上的风险管理范畴。

富豪家族面临哪些风险？虽然风险的范围很广，但富豪家族面临的主要风险通常分为企业负债、个人负债、资产风险和健康风险。毫无疑问，富豪家族管理风险的方式不同于收入较低家庭管理风险的方式。

基本上来说，任何个人或家庭都可以对他们面临的风险采取四种应对方法。一是避免特定的风险。无论这个风险是与经营一家出版社、驾驶汽车还是高山滑雪有关，你都可以选择不让自己暴露于这些风险之下。不去经营一家出版社。不去驾车。不去高山滑雪。当然，从现实角度来说，有些风险是不可避免的。

家族企业实体

拥有经营性企业的家族已经熟悉某些风险缓解方法，包括实施员工安全计划，采用最佳的操作方法以及精心选择客户和供应商。更微妙的企业风险缓解策略包括在起草商业合同时限制诉讼和损失发生的机会。甚至更加微妙的企业风险缓解策略包括为商业组织选择专门的司法管辖地，比如特拉华州，这使企业可以选择合同的适用法律，还使企业可以根据合约确定诉讼或仲裁的地点，而不是受制于企业经营所在地的司法管辖范围，比如加州。当然，这也是一把双刃剑。虽然上述内容专注于缓解企业风险，但家族可以将这些缓解策略应用到其他种类的风险。

资产保护是缓解风险的一种方式，我们宽泛将它定义为调配资产以使潜在损失最小化。非经营性商业实体——也就是那些持有投资性资产的实体——常常被用来巩固家族资产的管理和保护。这种商业实体可能是有限责任公司、有限合伙公司或者其他形式，可能持有流动性证券、投资性房地产等等。假设某人遵照有关该商业实体的所有法律和财务程序，那么只涉及该商业实体的债务和法律索赔就只能用该商业实体的资产进行赔付。例如，对某家族有限责任公司所持房地产提出侵权诉讼的个人只能对该实体的资产提出赔偿要求。抛开成本不谈，最理想的做法是为每一处投资性房地产建立一个独立的商业实体，并为证券资产建立一个独立的商业实体。

适用于经营性商业实体的一般性讨论也适用于投资性商业实体。但是，还有更多的东西需要考虑。例如，有位家族成员被单独起诉，债权人希望通过法院的财产扣押令获得该家族成员在其家族商业实体里的财产所有权，无论这个商业实体是经营性还是投资性的。该商业实体的治理文件——经营合同、合伙协议、公司章程等等——可能规定，在这样的强制转让中，该商业实体有权以某一低价购买该家族成员财产的优先权。更进一步说。例如，该债权人没有获得所有权，但得到了指示该家族成员向该商业实体提出财产分配要求的法庭命令。该商业实体的治理文件可能规定，只有百分之百投票通过才能进行财产分配。所有这一切都取决于该商业实体所在司法管辖地的法律。情况确实很复杂和微妙。

第二部分将讨论如何通过信托公司保护资产。

富有家族的守财之道（二）：王朝信托

编者按：本文是讲述富豪家族如何保护自身财产的系列文章中的第二篇。

在关于资产保护和风险管理的本系列文章的第一部分，我们讨论了与家族企业实体有关的一些概念。这类商业实体可能是经营性的公司或者简单实体，富豪家族通过它们来巩固投资的管理。而且，这类商业实体可能以公司、有限责任公司、有限合伙公司等形式存在。而在今天这篇文章中，我们将讨论信托基金。

一种普遍的看法认为，传统的可撤销生前信托基金能够提供资产保护。在某种程度上来说，信托基金是可以撤销的，“信托人”——也称为“委托人”（我们称为妈妈和爸爸）——的债权人能够获得信托基金的资产。在某种程度上，妈妈和爸爸的信托基金是可撤销的，妈妈和爸爸拥有信托的资产；而所有子女和后代所拥有的是期望……等于什么都没有。之所以说“在某种程度上”，因为已婚夫妇通常都是拥有联合信托基金，如果一位配偶过世，那么归属这位配偶的那部分信托就会变成不可撤销。生前信托基金不可撤销的部分是否提供资产保护取决于这个信托基金的具体行文。如果妈妈和爸爸去世后，资产最终分配给下一代，那么下一代的债权人将能够从下一代的手中获得妈妈和爸爸的财产。如果信托基金规定，资产最终分配给达到某个年龄的下一代，那下一代的债权人会说，“我可以等”。

朝代信托基金（dynasty trust）是一类隔代转移财产的信托基金。这类信托基金在可能享受税收优惠的同时，还可以为妈妈和爸爸的财产提供保护，在信托基金从上一代人移交给下一代的时候免受后代的债权人影响。这类信托基金能够提供什么样的保护？通常来说，妈妈和爸爸的后代将根据分配规定从信托基金终身获得可自由支配的收入，但不能分配信托的本金，本金依然留在信托。如果受益人受制于债权人的追索要求，信投基金将指定受托人停止支付资金给受影响的受益人。如果受益人不再受制于债权人的要求，信托基金将恢复提供资金。通常来说，受托人常常有权根据教育、医疗等需要进行资产分配。同样，如果受益人有特殊的需求，受托人也有权进行分配。但这些钱将直接付给需要付款的一方，而不是受益人。条款的起草是关键。

如果信托基金能够永久性地存在下去，并因而能够永远保护家族资产，并享受特定的税收优惠，这就是称其为“朝代信托”的原因。妈妈和爸爸的资产可以在信托基金放多久，或许要受制于信托基金所在的司法管辖区。根据传统的“反永久所有权原则”（Rule Against Perpetuities），信托基金的终止不得迟于最后在世的信托基金指定受益人（可能是一群人）去世21年后。有些司法管辖区已经修订了这条规则，包括“或X年，以较长者为准。”还有其他司法管辖区没有这样的规定。在这类司法管辖区，妈妈和爸爸的信托基金——根据他们的意愿——可以永远为他们的资产提供资产保护，同时将这些财产一代代地传下去。阿拉斯加州、特拉华州、内华达州、新罕布什尔州和南达科他州等司法管辖区已经通过法规取消了“反永久所有权原则”。

这些州也相继采用了支持资产保护的法规。这些法规跨越了好几个法律学科，涉及到信托法、物权法、公司法和其他所谓的民事诉讼法。从本质上来讲，这些法规确立了原告是否可以获得被告资产的规则。

但是，如果妈妈和爸爸生活在另一个州呢？这个家族将如何利用这些州的法律优势？简而言之，这必然与这个州存在关系。虽然妈妈和爸爸可能生活在另一个州，他们也许有资产——比如房地产——存在上述其中的一个州。或者说，他们的受托人也许生活在其中一个州。妈妈和爸爸的信托基金应该包括一项条款，赋予受托人（信托基金保护人）在无须法院批准的情况下把信托基金的所在地转移到另一个司法管辖区的权力。此外，妈妈和爸爸的信托基金会声明，这个信托基金的适用法律取决于信托基金被管理地区的司法管辖权。

比如说，如果妈妈和爸爸已经去世，受托人会改变信托基金的司法管辖区，转移到另一个没有“反永久所有权”原则的司法管辖区，这个信托基金——如果起草得当的话——可以成为朝代信托基金。上述提到的几个州都做出了商业决策：我们将根据有助于吸引信托管理、有助于吸引富豪家族将信托基金转移到本州的方式来起草法律法规，因为这些转移到本州的信托受托人将需要雇用更多的员工，以消化额外的工作任务。这意味着能创造更多的就业机会。

这就提出了一个问题，为什么妈妈和爸爸不把受益人指定为他（她）的信托基金的受托人？这有多种原因。除非受益人生活在一个没有“反永久所有权”原则的司法管辖区，否则的话信托基金总有终止的一天，受托人最终必须把资产分配到受益人的手中。这个家族最终将失去资产保护和潜在的税收优惠。

另外，家族成员通常没有时间、意愿或商业智慧和避税知识来妥善管理信托基金。只要想想受托人可能需要做的税务选择就会明白这点。此外，如果受益人是他（她）本人的受托人，法院可以强制这个人把信托基金分配给债权人，不论信托基金如何规定，但法院可能无法要求独立的受托人这样做。

这还为受托人生活在上述各州找到了另一个理由。也许描述这种情况最好的说法就是，受托人不生活在受益人所在的州，也不接受受益人所在州的司法管辖。按照民事诉讼的说法，受益人所在的州对受托人没有司法管辖权。

在这部分的文章中，我们讨论了信托基金在妈妈和爸爸过世后如何为他们的资产提供资产保护。在接下来的文章中，我们将讨论信托基金在妈妈和爸爸在世时如何为他们的资产提供资产保护。

富有家族的守财之道（三）：资产保护信托

编者按：本文是讲述富豪家族如何保护自身财产的系列文章中的第三篇。

在这批关于富豪家族资产保护和风险管理的系列文章的第一部分，我们讨论了家族企业实体相关的部分概念。在第二部分中，我们讨论了信托基金在父母过世后如何为他们的资产提供保护。那么父母在世期间如何保护资产呢？有两种基本的方法。首先，我们将在这个部分讨论信托基金如何在父母依然在世期间为他们的资产提供资产保护。然后我们将在下一篇文章中讨论如何适当地运用保险。

资产保护信托——有时称为“自益禁止挥霍信托”（self-settled spendthrift trust）——是一种不可撤销的信托，这种信托的设立人（即“委托人”）同时也是受益人，受托人是第三方，而信托条款则对资金向委托人/受益人的分配进行限制。通常情况下，分配限制会根据受托人的自由裁量权受到影响。如果一个人是她/他自己的受托人，法院可以下令这个人行使她/他的自由裁量权，向她/他本人分配资金。因此，信托需要第三方受托人。而且，由于受托人现在是这个信托资产的法定拥有人，对委托人的追偿请求不会影响到信托资产。需要重点强调的是，有些司法管辖区——比如加利福尼亚州——不允许建立这种信托。这并不是说加州的居民不能建立这类信托。不过，这的确意味着需要建立信托的加州居民要在允许此类信托的司法管辖区拥有“所属地”，指定一位并不受加州法院管辖的受托人，而且此受托人在加州法院管辖范围内没有资产（比如位于加州的不动产）。

在我们考虑把资产转让到资产保护信托时，我们必须解决四个关键问题。首先，在转让资产的时候，父母需要多少钱维持生活？这取决于父母享受的生活方式。其次，在转让资产的时候，父母需要什么经济来源以提供这种生活方式？回答这个问题只需要进行数学计算即可。第三，在转让资产的时候，他们面临哪些现在或可合理预见的负债和追偿索赔？第四，在转让资产的时候，他们买了什么保险，有哪些保障？

作为参考，让我们假设有一对夫妇都已经退休，他们的房子已还清贷款，他们每年向慈善机构捐赠数额不大的善款，向家庭成员赠送金额不高的礼物。他们每周外出用餐一次。他们每年有两到三次价格适中的旅行，乘坐民航飞机而不是私人飞机出行。根据我们的经验，达到这种生活水平，每年的生活预算约为9万美元。如果他们外出用餐的次数更频繁，那这个数字就会更高。如果父母每年多旅行几次，或者说他们带家庭成员一起去度假，就要把这个数字再提高一些。如果这些旅行是奢华旅行或者包括异国目的地，这个数字就会更高。每年的生活预算立刻会接近15万美元。如果他们偶尔——而不是经常——搭乘私人飞机出行，那么费用将达到另一个水平。常规的私人飞机出行——无论是包机还是各种形式的拥有私人飞机——将需要单独列一笔预算，一般来说每年10万美元是起步价。

显然，预算费用的制定范围非常广泛。为了方便讨论，让我们假设父母有15万美元的年度预算。在收入最高的人士中，每年的社会保障金收入达到3万美元并不罕见。让我们假设父母双方的社会保障金加起来有5万美元，并且没有其他退休收入，他们的投资资产需要补足那剩下的10万美元，才能满足他们的年度预算。从长期看，略偏保守的投资每年创造7%的回报率并非不切实际。如果每年2.5%的投资回报用于抵消通货膨胀的影响，那么就只剩下4.5%的投资回报可用于消费。进行数学计算后，父母需要大约220万美元的投资资产，才能补足每年10万美元的生活预算。

第三个问题要确定父母的实际和合理可预见的负债。现在有没有针对他们的法律索赔要求？根据他们参与的活动，他们面临什么样的负债水平？如果母亲或父亲还没有退休，他们有没有商业或职业负债风险？他们需要把这项添加到考虑之中。第四个问题需要确定父母的投保范围，可以为他们面临的负债和索赔要求提供多大程度的资产保护。如果他们的保险没有覆盖负债和索赔，除了提供生活费用所需的那些资产外，父母还需要准备好额外的一块资产。

上面长篇累牍所讲的内容，是父母通过这个过程来决定他们需要保留什么水平的资产。这将是债权人和索赔人能够得到的资产。超过这些需要的资产则可以用来设立资产保护信托。我们说“需要保留”有非常具体的原因：欺诈性转让法规（Statute of Fraudulent Transfers）。在某些司法管辖区也称为“欺诈性转账法规（Statute of Fraudulent Conveyances）”。从本质上来说，这项法规防止有人为了避免偿还债务或索赔，把自己的资产转让给关联方。司法管辖区的法院根据这条法规可以“收回”资产交给债务人，要求债务人偿还欠债或满足索赔要求。此外，许多司法管辖区会对此类欺诈性转让进行刑事处罚。如果转让后这个人拥有：1）足够的资产维持生活，2）足够的资产或保险来偿还债务或满足索赔要求，法庭通常会认定这个人没有进行欺诈性转让。从本质上说，如果这个人有偿债能力就不是欺诈。

如果索赔发生在资产已经转让给资产保护信托之后，就不属于欺诈性转让。这并不意味着债权人或索赔人不会试图提出这个问题，并将信托拖入官司中。法院确实应该照顾转让人的利益。但如果索赔发生在资产转让到资产保护信托之前……那就是另一回事。

索赔要求出现时——这不同于提起诉讼，并且实在诉讼发生之前——《防止欺诈条例》（Statute of Frauds）就开始生效。无论是车祸还是专业事故引发的索赔，如何判决可能都是个问号。如果在资产转让到资产保护信托之前索赔要求已经提出，那么转让人必然会败诉。但如果转让人在向信托转让资产时对索赔要求并不知情，情况又会变成什么样子呢？举个例子，有位外科医生在手术中出现操作失误，这位医生随即转让了自己的资产，接着患者才获悉自己受到的伤害，于是提出索赔要求。在这种情况下，医生的玩忽职守是发生在转让财产之前，结果是一样的——那就是败诉。

因为有些人出于职业的缘故，会经常性地面临可合理预见的索赔——比如医生——法院允许这些人用统计数据来确定与他们职业相关的可合理预见索赔的价值金额。行业统计数据发现，从事某一类整形手术的外科医生平均而言面临X美元的医疗事故索赔风险。如果这位整形外科医生购买至少X美元的医疗事故保险，法庭将认定为他拥有足够的资产，因此他的资产转让不会被视为欺诈行为。

最后，无论将资产转让到资产保护信托的时间是在债务或索赔发生之前还是之后，所有债权人和索赔人必须在指定期限内采取法律行动——按照诉讼时效规定（Statute of Limitations）的要求——宣称转让是欺诈行为。但是必须要说明的是，债权人或索赔人在诉讼时效期内不但要提出他们基本的索赔和追偿诉讼要求，还必须连带指控被告将资产转让到资产保护信托是欺诈行为。如果债权人或索赔人缺了后面这个步骤，哪怕他们在基本索赔和追偿诉讼中占了上风，也无法将被告的资产从资产保护信托中“收回”。

除了上面提到的种种，还有设立和维持资产保护信托的成本。相对来说，用保险来保护资产可能费用更便宜。正如我们将在下一篇文章中讨论的那样，大众市场伞护式责任险的投保额通常可以最高达到500万美元。对于更高的保额，可能就需要进行专门定制。所以如果有人的资产超过500万美元的话，就可以考虑设立资产保护信托。

治愈信托的司法管辖区。美国的许多州都认识到，更多的信托业务意味着更多的就业机会。这些州制定法规让他们的司法管辖区有利于税收、有利于信托管理、有利于资产保护。因为每个家庭对不同的因素有不同的考虑，所以很难说哪个州整体而言是最有利于设立信托的。但是，下面五个州通常被视为最合适设立信托的地方：阿拉斯加州、特拉华州、内华达州、新罕布什尔州和南达科他州。你也可以考虑对信托给予政策倾斜的外国司法管辖区。现在，重要的是认识到，大多数国家并不认可设立信托。通常情况下，必须找到法律体系遵照《英国普通法》（English Common Law）、拥有足够的财务和交通基础设施的国家，比如开曼群岛、库克群岛和新加坡。此外，尽管瑞士本身并不遵照英国普通法，但是该国法律承认信托，也是所有信托管理离岸中心的鼻祖。

我们已经讨论了很多方面，但是肯定无法涉及到资产保护信托的方方面面。资产保护信托是否适合你的具体情况，这要由你的律师来帮助你决定。在我们本系列文章的后续部分，我们将讨论如何适当地利用保险来发挥资产保护的作用。