李嘉诚的三大投资逻辑与投资手法

自2013年以来，李嘉诚频繁抛售内地物业，出售百佳超市、香港电灯(70.6, -1.80,-2.49%, 实时行情)的传闻甚嚣尘上之际，大举收购欧洲的物业和基建项目，投资“人造鸡蛋”和“纳米LED灯泡”，近来又打算收购飞机队。这一系列眼花缭乱的投资背后，李嘉诚青睐什么类型的生意，又惯于采用何种投资手法？

　　在我看来，李嘉诚的投资行为虽然繁复，却并不难以理解，大体遵循以下三条逻辑。

　　首先，李嘉诚遵循价值投资策略，倾向于收购“微笑曲线”两端附加值高的业务。比如价值链上游的能源业务(赫斯基能源公司2013年平均每天出产31.2万桶石油)、下游的零售(包括香港在内的25个市场拥有屈臣氏、百佳超市超过10500间零售门店)和港口业务，覆盖大宗商品和大众消费品的经销买卖，有助于掌控生意管道的“入口”和“出口”。

　　事实上，“管道”和“端口”思维是李嘉诚遵循的重要投资理念，对电信牌照和港口泊位的投资便是例证，2014年和记黄埔(100.8, 0.00, 0.00%, 实时行情)以2.25亿英镑投得英国4G牌照，截止2013年和记黄埔在全球重要港口布局278个轮船泊位，形成海运网络。而专注于TMT领域的维港投资所投资孵化的Facebook、Skype、Spotify、siri、Waze、Summly等产品均带有互联网入口特质。

　　其次，李嘉诚青睐那些对组织能力依赖度较低的业务，如房地产开发、物业出租、污水处理等基建项目，这类生意受“人的因素”影响较小，易于形成持续、稳定的收益。

　　房地产属于资本密集型行业，生产流程相对简单，仅涉及投标、竞拍、设计、开发、销售等环节，对组织管理能力的要求较低，更注重市场意识和资本运作，长江实业(141.3,-2.10, -1.46%, 实时行情)这种大型财团具有天然的竞争优势——香港每12个私人住宅单位中，就有一个由长实实业开发。

　　基建项目的特点是工业化、标准化、风险低、收益稳定，精细管理要求低。李嘉诚以旗下长江基建为运作平台，在中国大陆、加拿大、新西兰、澳大利亚、英国、荷兰等国家开展大规模基建。

　　最后，以地皮储备的形式投资并囤积土地，并不急于开发房地产项目，等待土地升值后开发销售，或者直接出售土地获取升值差价，这也是香港富豪热衷的“landbank模式”。

　　李嘉诚在香港早期著名的地产项目“黄埔花园”就是拆除黄埔船坞之后开发。长江基建近年来在澳大利亚、新西兰大规模收购葡萄园，也不排除储备土地、待价而沽的可能性。

图片来源：长江实业2013年财报

　　以上是李嘉诚大致的投资逻辑，借助于以下三大投资手法，构建起无与伦比的商业帝国。

　　1、 反周期操作——在市场恐慌时买入，在市场繁荣时买出，在风暴眼中傲然独立。

　　李嘉诚发家正在于此。1970年代，当英资公司从香港大规模撤离导致股价萧条，李嘉诚以极其低廉的价格收购香港电灯、青洲英泥、和记黄埔等英资企业。1989年之后，外资从中国大陆纷纷撤离，李嘉诚反其道而行之，积极到大陆开发房地产，日后获得超值的土地收益。

　　1986年，中东石油危机的影响还未消散，全球油价暴跌，石油股低迷不振，李嘉诚入股亏损的加拿大赫斯基石油公司并大举收购石油资产，在日后油价大涨中成为受益者。

　　2、投资组合理念——多元化业务互为依托，着眼长远，不为某一业务暂时亏损所动。

　　李嘉诚以长江实业为股权投资和项目管理平台，和记黄埔则是最主要的多元化经营平台，在全球52个国家进行地产、酒店、零售、基建、能源、电讯、港口等六大核心业务。

　　多元化的业务组合提供了稳定的现金流，不必因为暂时的亏损而出售项目，相反有资本实力孵化有升值潜力的

　　业务。1993年，李嘉诚投资84亿港币收购英国2G移动网络“orange”，持续投资扩展到荷兰、比利时、瑞士、爱尔兰、香港、澳大利亚、以色列市场，于1999年互联网热潮之际以1180亿港元出手，升值12倍之多。随后，李嘉诚进入下一代3G移动网络投资领域。

　　3、 高现金流、低负债率不仅有助于安全渡过经济危机，更提供了反周期操作的资金。

　　现金流是维系企业运转的命脉，健康的现金流应控制在合理负债范围之内，避免过度扩张承受高负债和高风险，以应对经济周期和行业周期的考验。李嘉诚严格控制旗下企业的负债率，保证现金流的充裕，因此得以安全渡过1997、2008金融危机，并从中斩获抄底机会。

　　从和记黄埔2013年财报可以看出，从2004年至2013年的10年间，和记黄埔负债净额在总资本净额的比例呈下降趋势，从最高的37.1%降至20%，这应是李嘉诚有意为之的结果。

图片来源：和记黄埔2013年财报

SPAC掀热潮·证监严把关

过去2周，市场上有多项关於特别用途公司（SPAC）的消息，首先Cliq能源宣布，已经筛选出2项资产，并将在短期内完成收购行动。接下来，在8月15日，马股至今最大的SPAC-Reach能源正式登场。 随後，市场传出，原本预期将集资10亿令吉，规模将超越Reach能源的另一项SPAC上市集资计划，Matrix Capacity石油私人有限的公司的上市计划被证券监督委员所否决；此外，还有一家名为Chemara Palmea控股的公司在证券监督委员会的网站发布招股书草案，若这家公司顺利获得证券会的批准，将成为国内第一家以种植业务为主的特别用途公司。

自大红花石油在3年前上市，本地投资者开始接触到SPAC，然而，我们对於SPAC的认识到底有多少？让我们来重新检视这项另类的投资选择。

保障投资者　优质SPAC才能上市

特别用途公司（SPAC）是由具有行业经验的专业团队组成的空壳公司（具有上市地位），旨在并购特定行业（通常为高科技丶高成长行业）中经营不错的公司。

这类工具在西方国家相当普遍，但是在亚洲市场则是一项新颖的投资工具。

投资者将资金投资一家没有资产的新公司，冀望这家公司经验丰富的管理团队，可以将这些种子资金，孕育成丰厚的果实。

在马股上市的这类投资项目，一般上，会在上市献售股票的同时，附上凭单，以提高吸引力。

然而，在投资这类项目的时候，投资者不能够忽略这项投资的风险。

SPAC实际上是创新融资方式，首先设立一个特殊目的公司，这家公司只有现金没有实业资产，设立这个公司的基本条件是收购资产或公司。

此外，还必须满足：在3年内完成收购收第一项符合条件的公司或资产，股票才能继续上市交易；如果在期限内不能完成并购，则这家公司必须原银退还给投资者，解散公司。

这类投资工具在美国相当普及，不过，失败的案例也不少。

根据研究机构SPAC Analytics的数据，在美国，过去10年上市的SPAC当中，有半数并没有完成收购资产的最终目标，以及交出亏损的回酬表现。

在大马，证券监督委员会去年底收紧SPAC的上市条例，确保在SPAC购买到任何业务之前，投资者的钱更有保障。

市场人士认为，由於条例严谨，只有更好的SPAC才有能力在马股挂牌。

监管单位对这一类的投资工具相当严厉，过去曾经否决了一些SPAC的上市建议，这当中包括有以棕油业务及保健业务为收购项目的SPAC公司。

市场人士指出，证券监督委员会将这些SPAC上市计划拒之门外，主要的原因是认为这些SPAC的管理层，没有足够的经验及背景，因此，无法确定他们是否能够为投资者创造更好的价值。

大马的第1项SPAC在2011年7月上市。经过了2年馀的时间，证券监督委员会去年12月公布了新的SPAC条例，这包括，SPAC通过上市筹得的资金，不可用作支付管理层的薪酬，直到公司完成收购第一项合资格资产为止。同时，公司的管理层也不可以在SPAC资产带来收入之前，脱售股票。

证券监督委员会也对这一类型公司的管理层有一定的要求，他们必须拥有符合SPAC成立目标的相关经验及背景。同时，也必须持有公司至少10%股权。

以最新上市的REACH能源为例，其董事经理兼首席执行员沙胡哈密，就曾经在埃索丶蚬壳及阿曼石油发展公司工作。

该公司其他的管理层包括，曾经在国家石油，Schlumberger及森那美服务的高层人员。

大马首只SPAC　大红花发展作准绳

证券监督委员会在2年多之前，推介SPAC新投资概念。第1项在大马交易所上市的SPAC-大红花石油（HIBISCS，5199，主板工业股），经过一番努力才获得市场认识与认可。大红花石油成功收购挪威Lime石油的35%股权。这项收购为连续两年出现亏损的大红花石油，带来正面现金流，不过，来到今年首季再次出现亏损。

行业人士认为，大红花石油若希望打算进一步提高其盈利表现，还需要有更多收购行动。该公司过去几个季度的盈利在900万至1260万令吉之间。

大红花石油的管理层，是过去曾经在跨国油气公司服务，包括雪佛龙丶墨菲石油丶Schlumberger及埃克森美孚的专才，他们计划为公司打造强稳的资产组合，能够为投资者提供持续的股息之馀，也有足够的能力为新的投资提供融资。

在大红花石油上市之後，SPAC没有立即在市场上掀起热潮，直到2013年才出现了第2项的SPAC的上市。CLIQ能源（CLIQ，5234，主板特殊用途公司）在2013年4月上市，索纳石油则在同年7月上市。

由於大红花石油已经完成收购第一项资产，并在2012年6月转板，市场对这类投资工具更具信心。因此，过去一年还有其他SPAC公司申请上市，不过，最终相信均被证监会拒於门外，这包括Australaysia资源丶TerraGali资源有限公司及Red Sena有限公司等。

随後在去年12月24日，大红花石油宣布，在阿曼开采石油失败，并会设法另觅新油田。

作为马股第一家特别用途并购公司，大红花石油的营运发展一直受到市场的关注，这一次的探油失败事件，难免会使投资者对於SPAC公司的印象分打折扣，也让投资者重新检讨这类投资工具的风险。

证券监督委员会去年底公布新条例，也被看作是加强监管，保障投资者利益的行动。

SPAC股价随资产收购消息起落

针对投资SPAC需要注意的事项，一名分析员认为，最关键的相信就是这些公司能够觅得好的资产。因此，SPAC的股价通常会跟随收购资产的宣布起落。

去年上市的两项SPAC，今年也陆续作出收购资产的宣布。索纳石油在今年7月成功寻获合资格资产，就是以2亿8000万令吉向伦敦上市的Salamander能源，收购40%的油气田。该公司也表示，有意收购亚洲中东及非洲的探勘及生产资产。

至於CLIQ能源则在上周宣布，已经锁定两项国外油气资产，目前正与卖家协商中。

而上周上市第4项SPAC--Reach能源是目前为止，马股当中集资规模最大的一项SPAC上市计划，集资额达7亿5000万令吉，比去年两项上市的SPAC集资规模更大。

Reach最安全

同时，Reach能源也成功获得多名重量级基石投资者的背书，根据该公司的招股书，朝圣基金局，联昌信安资产管理公司，丰隆资产管理均是该公司的基石投资者。

一名涉及这项上市计划的银行家指出，这看来是最安全的SPAC，因为它真正的吸引到机构投资者的参与及认同。

然而，这并没有让该公司第一天上市的股价走势更亮眼，该公司首日上市折价挂收。

和前面3家SPAC一样，Reach能源也表示将会从亚洲油气领域中寻求合适的收购机会。

至於该股日後是否可以走得比其他SPAC更平顺，还有待观察。

李嘉诚真的爱囤地吗？

李嘉诚旗下长和系，过去半年将70%的投资都给予了欧洲，比中港相加的5倍还要多。长和系为什么进入内地发展逾20年始终水土不服，到了欧洲则如鱼得水？有什么他在欧洲能做到，在内地却永远无法做到呢？

华人首富李嘉诚“撤资西进”的举动，从去年底开始引来争论不休。事态进展到今天越发清楚，李首富在欧洲的新闻是投资10亿英镑(约130亿港元)，启动英国伦敦金丝雀码头附近大型商业住宅项目；而在内地的大新闻，则是因“囤地”被批得如同过街老鼠。李嘉诚在内地的“水土不服”，与他在欧洲的“如鱼得水”，对比如此鲜明。

　　在近期披露的长和系中期业绩中，欧洲获得集团的投资支出接近70%，比中港相加的5倍还要多。即便李嘉诚在报告中强调中国经济增长幅度依然无人能及，而欧洲则前景不稳定，但集团资源投放的严重倾斜，似乎更能说明他的心之所向。

　　明眼人都知道，欧洲的经济再怎么恢复，GDP增幅也绝不可能超过中国内地。但可以预见的是，未来即便两地的经济高低波动，李氏王国西进的方向已经不会改变。

　　九十年代进入内地的李嘉诚，一度想在内地复制发展香港地产的成功经验，然而始终无法做到，如今他却找到了可以复制“香港经验”的理想国，那就是欧洲，最称心如意的地方，则是英国。李嘉诚有什么在欧洲做得到，在内地却永远无法做到呢？

　　李嘉诚真的爱囤地吗

　　近期在英国伦敦启动的金丝雀码头附近商住项目，拿到地块的时间其实是2005年，这个拿地时间还早于他在内地不少被指“囤地”的地皮。不少读者可能会有疑问，李嘉诚就是这么爱到处囤地吗？

　　答案是又对又不对。事实上，这是因为内地的房地产市场与香港和英国相比，有不少根本性的区别。首先，内地对于“囤地”的规定，时间限制非常短，大多要求在土地交付日起1年内开工，3年内竣工。而在房地产市场比较成熟的香港，普遍的住宅建设周期均在5年以上，商业楼宇的周期则更长。依照香港开发商固有的施工程序，要缩短建设期可以说非常困难。

　　同时，香港房企也拥有多年来房地产高低周期波动的经验，为了避免在楼市波动中被迫卖楼的风险，香港开发商在内地也普遍利用“长周期”的开发模式。

　　在欧洲尤其英国，情况与香港更为相似。这里土地资源非常有限，开发商并没有也不可能有迅速开发、做大规模的意欲。长期开发，精耕细作，最终吃透土地多年升值的溢价，与同业之间则以品质竞争，是市场上通行的做法。

　　其次，由于内地土地卖出细节并不透明，开发商不花钱用市政工程项目承诺“换”地皮，乃至拿地后长年“分期付款”的情况很多，所以在内地“囤地”等升值的诱惑巨大，打击囤地也有极大的必要性。然而在香港乃至英国，卖地全程公开，土地售卖前更已经在合同中清楚约定了何时完工，建造多少单位，买地后房企则需要在一个月内就自行融资交清地款，货银两讫，因此“囤地”极少成为问题。

　　最后，以李嘉诚为代表的香港开发商奉行低负债原则，例如与内地同行动辄超过100%的负债率相比，长实在内地业务部分基本没有贷款，到今年6月底集团净负债率甚至仅有1.6%。这样低的负债率，对于开发的速度，显然是没有推动力的。

　　不过在事情的另一面，低负债令李嘉诚能够有效降低企业的运营风险，对于上市公司而言，更能赢得投资者的心，也让许多开发商最头痛的融资问题在李嘉诚从来不是问题。再加上，李嘉诚拥有汇丰银行这个近40年来合作无间的“老朋友”，不但融资绝无障碍，更能为他不断提供最珍贵的并购、投资信息，为他在欧洲的拓展穿针引线。

　　投资公用事业的秘密

　　李嘉诚来到欧洲，最引人注目的还不是地产投资，而是大手笔买下各类公用事业资产。例如作为英国历史上最大单一投资者，李嘉诚投资英国已经超过300亿英镑，旗下公司遍布电力、燃气、水务、港口等等。许多分析人士都已经指出，这种情况与李家的“香港模式”极为相似。

　　在香港，地产财团普遍垄断公用事业，公路、电力、燃气、巴士公司等大多掌握在李嘉诚、郑裕彤、新鸿基郭氏兄弟、李兆基等家族的手中。

　　以公用事业作为房地产的补充，一方面是以李嘉诚为代表的香港地产富豪经历楼市多次起落后，选择的在经济动荡中依然能保持盈利的最佳策略。这类保守的大型公共事业，在行业中往往占据垄断地位，例如李嘉诚旗下的香港电灯，数十年来持续获得与净固定资产成比例的准许回报，几乎每投资100元就能有30元稳定回报(具体可参看本人此前在新浪财经意见领袖专栏发表的文章：《李嘉诚为何永远在赚钱》)。

　　在公用事业的投资中，房企每年都能获得固定的利润，不少都是收取利息，这样稳定的现金流正好能作为周期性很强的大型房地产集团的“财务缓冲”。即便欧洲的整体经济几乎无增长，但以李嘉诚和儿子李泽钜的精明，选择的公用事业年回报却可以在15%左右。

　　许多人并不了解的另一面则是，公用事业在需要的时候，往往能直接为开发商补充低价土地资源。香港目前的老牌住宅如北角城市花园、南区海怡半岛、红磡海逸豪园等，就都是李嘉诚利用原本电厂的用地开发的豪宅。北角大型商场和住宅港运城，则是太古集团利用原巴士厂旧址改建的。位于九龙中部的原煤气厂，也被富豪李兆基开发成豪宅“翔龙湾”。因此，各种公用事业可以说进可攻、退可守，是大地产集团投资的上佳之选。


　　一言以蔽之，李嘉诚来到英国，追求的是像在第一代“李家的城”香港一样，在土地资源和公用事业上占据垄断地位，这也是长和系在全球扩张的终极目标。与内地的开发商完全不同的是，李嘉诚从来没有打算在高风险的楼市起伏中随波逐流。他深信对于长和系这样的大集团而言，只有垄断才是最保险、最稳定的盈利模式。

　　长和系早期进入内地时，曾经也想将这样的模式“复制”过来，因此一度投资了大量港口和公共设施。然而，在幅员辽阔而且充满制度障碍的内地，李嘉诚的垄断目标显然不可能实现。另一边经济危机阴影中的欧洲，各国政府和大型机构则纷纷甩卖公用事业筹资，为李嘉诚的垄断模式提供了最佳的操作机会。显然，未来无论内地的经济增长和改革成果如何亮丽，欧洲才是李氏王国的真正福地。